【摘 要】 《“十三五”控制温室气体排放工作方案》对推进我国绿色低碳发展提出了各项约束性目标。文章从2016年所有沪深A股上市公司中随机抽取1 473家企业为研究对象，运用线性回归分析方法探究企业参与碳减排行为对企业价值的影响，并将样本企业分为工业企业和非工业企业进行对比研究。结果表明企业碳减排行为与企业价值显著正相关，这种正相关关系在非工业企业中更为显著，而在工业企业中并不显著。
【关键词】 碳减排; 企业价值; 碳信息披露
【中图分类号】 F235.19 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2019）07-0148-08
一、引言
改革开放以来，中国工业化进程加快，经济迅猛发展，但代价却是能源的大量消耗和环境的急剧破坏。温室气体排放的主要来源是能源消费，我国长期以来的经济结构和能源消费结构决定了温室气体排放总量大、排放率大、能源排放系数大等特点。2016年11月，国务院发布的《“十三五”控制温室气体排放工作方案》明确指出，到2020年，我国能源消费总量要控制在50亿吨标准煤以内，单位国内生产总值的能源消费比2015年下降15%，单位工业增加值二氧化碳排放量比2015年下降22%，非化石能源占一次能源消费的比重达到15%[ 1 ]。为了更好地解决发展经济与保护环境之间的矛盾，国家越来越重视低碳经济的发展，为此制定了一系列相关政策，营造良好的外部环境，力图推动企业的低碳技术创新与发展。
面临全球范围的碳减排要求，企业所承受的压力与风险与日俱增，温室气体的大量排放对企业的经营活动也造成诸多不利影响。各国政府与国际性碳信息披露项目（Carbon Disclosure Project，CDP）要求企业衡量、披露与监督其所产生的碳排放，目的就在于降低碳排放的程度[ 2 ]。而市场对于污染降低的积极反应，也减少了降低污染的机会成本，成为公司愿意降低污染的诱因之一[ 3 ]。但企业作为追求经济利益最大化的组织，在面对碳减排活動所需的大量研发投入时，通常并不会仅仅为了保护环境而积极参与碳减排，因为这会增加企业的额外支出，除非这些碳减排行为有益于企业绩效的提升。企业参与碳减排的动机与产生的经济后果紧密相关，企业的低碳行为在作用于保护环境的同时是否可以为企业创造价值，这是每一个企业都关注的问题。
二、文献回顾
自CDP推动及京都议定书等相关公约制定后，碳减排逐渐受到企业重视，机构投资者和其他利益相关者对于气候变化风险的关注在过去10年里增长了18倍[ 4 ]。对于利益相关者而言，碳排放等环境绩效逐渐被视为重要非财务性绩效指标之一[ 5 ]，温室气体或CO2排放量等信息有助于利益相关者了解企业面临气候问题时所采取的相应政策与成效，借以评估该企业可能的风险并制定适当决策。Prakash等研究指出，以目前全球温室效应形势而言，碳排放量无疑是分析企业风险、潜在环境负债与公司绩效的重要因素[ 6 ]。减少温室气体排放已成为全球性的运动，碳减排行为更被视为企业应尽的环境责任[ 7 ]。
已有一系列国内外文献探讨环境绩效对于企业经济绩效（企业价值）的影响。Porter和Linde认为企业的环境声誉是一种宝贵资源，有利于扩大企业的营业收入与利润[ 8 ]。Bragdon等发现，污染控制与企业规模和企业经济绩效（每股盈余、市盈率、权益报酬率及投资报酬率）呈正相关关系[ 9-10 ]。Klassen和McLaughlin探讨了环境管理对企业财务绩效的影响，发现企业环境管理越好，其股票收益越高[ 11 ]。Nishitani等研究发现，降低污染排放量可增加顾客对产品的需求、增加生产力，进而增加企业财务绩效[ 12 ]。Smith等与我国学者黎文靖和路晓燕的研究均得到企业的环境绩效与企业财务绩效显著正相关的结论[ 13-14 ]。田翠香预测环境信息披露、环境绩效和企业价值三个变量之间紧密相关[ 15 ]。魏锋和章青发现，企业环境绩效与企业财务绩效之间具有价值相关性[ 16 ]。贾春香和王婉莹以2014—2016年制造业和采矿业的数据为样本进行分析，发现反映企业长期财务绩效的Tobin-Q值在环境绩效处于临界状态（最高或最低）时达到峰值，而反映企业短期财务绩效的资产收益率则在环境绩效处于中等水平时位于最高值[ 17 ]。综合上述相关文献的实证结果，大多支持环境绩效与经济绩效（企业价值）具有显著关系，环境污染可能会对公司价值产生负面影响，而环境绩效的提升则预期会使企业价值增加。
受限于目前各国对企业温室气体或CO2排放信息的规范普遍不足，CO2排放量等相关数据获取困难，往往需通过企业自愿性信息披露来获得，因此目前国内外相关文献数量不多。Chapple等以分组的方式，探讨澳洲58家公开交易的企业样本中不同碳排放密集程度（单位成本碳排放量=企业碳排放量/生产成本）与企业价值的关系，结果发现市场会对受排放交易计划（Emissions Trading Scheme，ETS）约束的公司进行惩罚，尤其是碳排放密集程度高的公司受到来自市场的惩罚相对大于碳排放密集程度低的公司，进而得出碳排放密集度与企业价值负相关的结论[ 18 ]。Matsumura等也认为环境绩效中的碳排放量与企业的市场价值负相关[ 19-20 ]。Prakash等以2006—2008年在CDP报告中自愿披露碳排放量的S&P500公司为样本，探讨自愿碳排放信息披露的价值相关性，结果显示碳排放量增加，企业价值减少，二者呈负相关关系，且企业平均每增加1 000吨的碳排放量，企业价值随之减少212 000美元，此外市场会对所有参与碳排放的企业实施惩罚，且未对碳排放信息进行披露的企业将面临更为严重的惩罚[ 6 ]。Saka和Oshika探讨日本企业碳排放量与碳信息披露对企业价值的影响时发现碳排放量与企业价值之间呈负相关关系，碳信息披露与企业价值之间呈正相关关系[ 5 ]。Collins等以3M企业为研究对象，探讨企业碳排放量对公司财务绩效（每股股利）的影响，发现3M企业的碳排放量与每股股利呈负相关关系，且企业碳排放量逐年降低有助于提升企业利润[ 7 ]。国内学者张巧良等的实证研究发现高碳排企业的碳排放量与企业价值显著负相关，碳信息披露质量与企业价值负相关，而低碳排企业的碳信息披露质量、碳排放量与企业价值均正相关[ 21 ]。牛晓叶认为企业低碳行为有助于提升股东价值，二者的关系在环境敏感行业中表现更为显著[ 22 ]。常超对企业低碳技术创新和企业价值的关系进行研究，发现企业低碳技术创新投入强度和经营绩效具有正相关关系[ 23 ]。但也有部分文献指出，碳排放量降低或者企业采取碳减排措施可能会降低企业资本与获利能力，如Palmer等的研究得出企业改善环境的投入将会增加企业额外支出，进而降低企业利润[ 24 ];Busch和Hoffmann发现企业自愿性的碳管理与财务绩效负相关[ 25 ];Fisher-Vanden和Thorburn也得到了相似结果，即企业自愿性温室气体减量会产生负异常报酬，降低企业价值[ 26 ]。