面临多重利好预期

　　军工行业上市公司具有战略性高、持续成长能力强的特点，军工行业的投资价值和股价主要受以下几方面的因素影响：
　　资本运作预期，上市公司通过外长式增长大幅提升盈利能力和资产质量，在一定时期内可能是影响股价的主导因素；成长性预期，如果预期业绩成长加快，将提升公司估值水平，是中长期影响股价的主要因素；行业重大事件刺激，包括行业重大项目等，以及地区形势变化等不可预期事件，提高市场对军工关注度，对军工股短期走势产生刺激。
　　我们预计，2013年军工行业的资本运作和行业成长预期将明显好于过去两年，从而推动军工行业上市公司有较好表现，看好航空航天两大子行业。
　　航空工业方面，我们看好发动机、航空电子两大领域。
　　航空发动机成长空间大，利好预期多。综合军用发动机、民航发动机，再加上国际市场的发展潜力，我们预计未来几年航空发动机需求将快速增长，市场潜力有望达到1000亿元左右。同时，航空发动机板块资产整合预期强，潜力大。2013年随着政府换届的完成，中航工业的资本动作将再次进入高潮，发动机板块资产整合预期值得重点关注。此外，航空发动机还将受益于重大专项等利好。我们预计2013年上半年，发动机重大专项出台的可能性很大，数百亿元的配套资金也将较快落实，这将对行业产生巨大影响。
　　航空电子板块盈利能力强，资产整合潜力大。由于航电产品技术升级较快，其产品更新远远快于飞机整体系统的更新，航电产品系统的持续成长性好于航空工业的平均水平，相关企业盈利增长的稳定性具有明显优势。未来，随着中国新一代军机的加快和换装、支线客机和大飞机等产品的发展，中国的航空电子将呈现加速增长的趋势，且中长期增长空间巨大。
　　航天工业方面，可关注卫星导航及应用，北斗导航卫星将是最大亮点。按照行业发展规划，卫星导航产业未来十年按照20%-25%的复合增长率，到2020年中国卫星导航产业可达到4000亿元左右；按照地面设备占30%左右来测算，市场规模为1200亿元。
　　国防军工领域将是北斗导航产业化初期的首要客户，整体的市场规模可能会达到200亿元。
　　通讯、电力等行业用户的需求是北斗导航市场持续发展的重要推动力量，市场规模有望达到500亿-600亿元。
　　综上，我们认为军工行业2013年将面临利好预期强、增长预期提升等有利因素，中长期看，行业的持续成长性优势突出，与其他大多数行业相比，上升动力更加充足。
　　从估值来看，军工行业经过这两年的下跌，估值水平大幅降低。2010年以来，军工行业指数下跌70%左右，大于机械、电子等相关行业，不过与其他行业的估值水平相比，军工重点公司的估值水平仍有明显的溢价，其中资产注入预期较强的公司2012年市盈率在35倍以上，其他重点公司的市盈率为20倍左右。
　　我们认为，目前来看，军工行业的估值溢价是合理的。
　　首先，军工行业未来几年发展环境较好，成长动力充足，处于较为明显的景气上升阶段，估值水平应该高于其他行业。其次，军工行业的资产整合和资本动作的活跃程度高于其他行业，部分重点公司未来注入较大规模优质资产的可能性较大，将大幅提高未来的盈利能力，因此目前的估值溢价正是反映了未来外延式增长的潜力。
　　上市公司中，我们重点关注以下两类：一是主导产品战略地位高、成长空间大、且有较强资产整合预期的公司，包括航空动力（600893.SH）、中航电子（600372.SH）、中国卫星（600118.SH）等；二是军品业务为主、持续增长能力较强、估值水平较低的公司，包括中航光电（002179.SZ）、中航精机（002013.SZ）、中航重机（600765.SH）等。
　　作者为2012年卖方分析师评选水晶球奖军工行业第一名